回顧紙漿上半年的行情，目前國內(nèi)造紙業(yè)正處在5-7月的傳統(tǒng)淡季，紙廠開工率會有所下降，對紙漿需求就也會減少。在往年在這段時間，紙漿價格都會有所調(diào)整。

　　1.今年第一季度：沖高回路

　　影響因素：限塑令、禁廢令、黨建100周年對文化紙影響，紙漿外盤價格，海運費，紙企停機

　　1、2月份紙漿的大幅上漲不斷創(chuàng)新高，主要是供給端上，因為疫情海運費暴漲后，紙漿供應(yīng)量減少。需求端上，“限塑令”、“禁廢令”，黨建100周年等因素導(dǎo)致下游用紙陸續(xù)發(fā)布漲價函，進一步推漲上游紙漿價格。

　　這樣成品紙價格上漲至高位之后，終端比較抵觸，出貨不暢。下游廠家不堪重負，企業(yè)陸續(xù)發(fā)布停機函。在終端無進一步利好支撐的情況下，3月紙漿價格在高位出現(xiàn)回落。

　　2.今年第二季度：震蕩后大幅下跌

　　影響因素：大宗商品普漲，紙企停機限產(chǎn)保價，開工率下降

　　4月份雖然國外大宗商品上漲，但是下游生活紙企停機保價，在需求不足的情況下，紙漿上漲驅(qū)動不足，價格維持震蕩。之后5月份大宗商品普跌，伴隨紙漿進入全年淡季，下游開工率下降，對高價原料采買也偏謹慎，導(dǎo)致紙漿價格大幅下跌。

　　不難看出，這一輪問題是在制造端向消費端傳導(dǎo)出現(xiàn)問題：前期漿價漲幅過快，倒逼著造紙企業(yè)來消化成本壓力。但是紙廠向終端傳導(dǎo)的過程中出現(xiàn)問題，導(dǎo)致擠出效應(yīng)和行業(yè)洗牌，紙廠主動減少原料采買也抑制了漿價上漲。

　　這個問題是可以通過下游去庫或者下游需求啟動來解決的，中下游去庫正在進行，同時下游需求啟動可能就在8月中旬或9月。雖然木漿沒有明顯的淡旺季，但造紙行業(yè)是強周期行業(yè)，紙廠開工率和紙的需求影響著漂白針葉漿的市場價格。

　　以生活用紙企業(yè)為例，其庫存在一年中通常存在三個低點，最低點即春節(jié)前1個月，次低點是“金三銀四”、“金九銀十”為生活用紙傳統(tǒng)旺季，其中春節(jié)前主要是因為消費者集中采購需求及生活用紙深加工企業(yè)集中趕工，“金三銀四”“金九銀十”則是由于網(wǎng)絡(luò)平臺節(jié)假日的節(jié)日促銷。文化用紙在春、秋季開學(xué)前一至兩個月會有傳統(tǒng)的教輔教材的招標印刷，而包裝用紙方面，在下半年的國慶、中秋以及電商雙十一、雙十二的購物節(jié)影響下，禮盒包裝需求或增加，可能會有一個小旺季到來。所以可以期待秋季有一個用紙小高峰，可能對盤面帶來的正向引導(dǎo)。

　　這樣隨著下游紙品旺季來風(fēng)，紙漿就能開啟新一輪景氣周期。并且因為前期庫存消耗，下游紙企開工率或許能夠穩(wěn)步改善，補庫需求從而形成自下而上正反饋，漿價或能再次轉(zhuǎn)強。

　　中長期來看，2021年中國紙漿系原紙――文化紙、生活紙、白卡紙400余萬噸新增產(chǎn)能計劃釋放，中國紙漿市場需求增量要優(yōu)于國外，或激起新一輪用漿需求。下半年的新增產(chǎn)能特別受益于新版“限塑令”的政策要求，頭部企業(yè)紛紛布局白卡行業(yè)。這樣新一輪紙業(yè)行業(yè)景氣周期的啟動將帶動漿紙行業(yè)的蓬勃發(fā)展，就目前計劃投放的產(chǎn)能來看，下游端擴張速度遠超上游端。

　　(文章來源：國泰君安期貨)