事件闡述

　　5月14日下午盤后有消息稱5月12日財政部、海關總署、稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于對部分成本油征收進口環(huán)節(jié)消費稅的公告》，公告中就對稅號為27150000且440攝氏度以下時蒸餾出的礦物油以體積大于5%的進口產(chǎn)品按1.2元/升的單位稅額征收進口環(huán)節(jié)消費稅。該稅則號對應的產(chǎn)品在瀝青產(chǎn)業(yè)內(nèi)被稱為稀釋瀝青。

　　稀釋瀝青是近兩年國內(nèi)地煉廠的主要生產(chǎn)原料，按照稀釋瀝青的密度來測算，《公告》中規(guī)定征收的消費稅折算成以噸為單位，計算公式為1.2*1000/0.94=1276元/噸。意味著國內(nèi)地煉廠加工成本將大幅提高。

　　對瀝青的影響演繹

　　直接提升煉廠加工成本

　　通過以上簡單測算，可以直觀看出，《公告》在6月12日實施之后，將直接提升煉廠的加工成本。

　　我們先來看看稀釋瀝青在國內(nèi)的原料重要性，要從馬瑞油原料說起。在美國制裁委瑞內(nèi)拉之前，因其產(chǎn)量大且收率高，馬瑞油是國內(nèi)煉廠的主要原料。我們在《美國制裁俄油子公司對瀝青的影響》提到，國內(nèi)使用馬瑞原油生產(chǎn)瀝青的工廠主要是中石油以及地煉，兩者的瀝青產(chǎn)量占比總計達到61%。2018年下半年，因美國制裁委瑞內(nèi)拉，上游地煉廠的部分原料采購轉為科威特、冷湖等區(qū)域的原油，截至2019年中，中石化以及地煉廠的馬瑞原油用量占比下降約30%左右。按照兩大使用馬瑞原油的煉廠瀝青產(chǎn)量占比計算，馬瑞原油對瀝青的產(chǎn)量影響近20%。2020年美國進一步加大了對委瑞內(nèi)拉的制裁，造成國內(nèi)馬瑞油進口量停滯，與此同時，國內(nèi)稀釋瀝青進口量4月份開始大幅攀升，這主要是一季度國內(nèi)煉廠生產(chǎn)高利潤的驅使以及其作為馬瑞油的替代品。

　　目前國內(nèi)使用稀釋瀝青的主要是地煉廠。地煉廠的加工產(chǎn)量在國內(nèi)的占比也處于舉足輕重的地位。從2020年的分所屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，地煉廠年產(chǎn)1491萬噸，占當年產(chǎn)量的45%。而2020年國內(nèi)稀釋瀝青進口量為1650萬噸，全部用于生產(chǎn)瀝青的話，按照60%的收率，產(chǎn)量達990萬噸，占地煉廠全年生產(chǎn)的66%，因此，簡單推算，稀釋瀝青對于國內(nèi)總產(chǎn)量的影響占比達到29.7%。意味著后期國內(nèi)三分之一的瀝青加工成本將被大幅提升。

　　對后期瀝青產(chǎn)量的影響

　　從當前的煉廠生產(chǎn)利潤來看，目前處于盈虧平衡附近，稀釋瀝青征收消費稅之后，將大幅提升瀝青生產(chǎn)成本，導致煉廠虧損幅度加大，不利于后期瀝青產(chǎn)量的釋放。簡單測算，按照5月14日的價格，征稅之后的煉廠盈虧平衡點預計下移到43美元/桶附近。

　　從節(jié)奏上來看，因該《公告》正式實施的日期在6月12日，在一個月的緩沖期間或將促使地煉廠大幅增加原料的進口量，對于近月合約的影響偏利空，而更多的利好遠月合約。

　　馬瑞原料來源切斷，配額趨緊

　　這一征稅舉措相當于切斷了馬瑞油原料的來源，跟以往的制裁或還有本質(zhì)的區(qū)別，之前的制裁還可以通過從馬來西亞轉口進口到國內(nèi)的方式來獲得，因此，盡管美國制裁委內(nèi)瑞拉多年，但國內(nèi)原料基本沒有實質(zhì)性短缺過。后期，國內(nèi)煉廠將通過其他原料來進行替代。按照信息，后期國內(nèi)煉廠可以采購重質(zhì)原油作為替代，哥倫比亞的卡斯蒂利亞和巴西的榮卡多等，屬于收率較高的油種。但替換品種不多，且需要時間，因此，短期仍將面臨原料短缺的問題，而原油配額也因此逐步趨緊，后期價格或被提升。

　　瀝青后期觀點

　　因瀝青生產(chǎn)利潤轉為虧損，估值角度來看，瀝青價格仍處于合理略偏低的區(qū)間。

　　目前的供應情況來看，因國內(nèi)煉廠產(chǎn)量較大，國內(nèi)前四個月的產(chǎn)量仍較高，而下游需求尚未恢復，帶來國內(nèi)煉廠及社會庫存均處于較高水平?，F(xiàn)實供需偏弱，而預期供需有望改善。稀釋瀝青征稅后將加劇煉廠的生產(chǎn)利潤虧損幅度，6月中旬之后，瀝青產(chǎn)量或有階段性減量，供應端減少預期增強，需求則在南方雨季結束之后迎來旺季。我們認為，庫存有望高位回落，建議把握階段性的買入機會。

　　(文章來源：華泰期貨，作者：陳莉)