引言：在幾個(gè)月的時(shí)間里是建不起銅礦，也產(chǎn)不出新一季的玉米和大豆，也就是說(shuō)供應(yīng)在短期內(nèi)缺乏彈性，面對(duì)即將到來(lái)的大規(guī)模需求增長(zhǎng)，供應(yīng)不足的程度很容易被低估。

　　偏緊的庫(kù)存能兌現(xiàn)多少漲幅又很難在事前被市場(chǎng)定價(jià)，這是市場(chǎng)在突破前博弈加劇的原因。因?yàn)楹茈y讓市場(chǎng)直接體會(huì)到未來(lái)的供求緊張的程度，雖然預(yù)期已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，反而在這個(gè)過(guò)程中，因?yàn)閹?kù)存增值，甚至出現(xiàn)兌現(xiàn)利潤(rùn)，主動(dòng)去庫(kù)的階段，但這樣的局面也會(huì)讓后面供需緊張局面實(shí)現(xiàn)時(shí)價(jià)格強(qiáng)勁上行，因?yàn)檫@時(shí)渠道庫(kù)存是空的。

　　如果市場(chǎng)連對(duì)于預(yù)期是什么，都有分歧，那么超預(yù)期就很正常。

　　我們對(duì)5月USDA報(bào)告的認(rèn)識(shí)：

　　1、2021/22年度大豆，玉米，棉花等農(nóng)產(chǎn)品平衡表首度公布，但均相對(duì)樂(lè)觀的給出了單產(chǎn)，如美玉米單產(chǎn)從172蒲式耳每英畝上調(diào)至179.5，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估給出超預(yù)期的1.44億噸和5200萬(wàn)噸，作為對(duì)比2021年巴西和阿根廷的產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅為1.35億噸和4300萬(wàn)噸，這在播種未結(jié)束之前，都有很大調(diào)整空間，趨勢(shì)單產(chǎn)不足以支撐期末庫(kù)存的結(jié)果。

　　21-22年度1.4億蒲的美豆庫(kù)存和15億蒲的美玉米庫(kù)存是建立在出口項(xiàng)大幅下跌的預(yù)估之下(從22.8億蒲大幅調(diào)減至20.75億蒲，但卻對(duì)中國(guó)下一年度的大豆和玉米進(jìn)口需求并不悲觀，且并沒(méi)有理由表明下一年度美國(guó)CNF將顯著高于南美，抑制美國(guó)大豆出口。

　　報(bào)告或階段給干旱天氣強(qiáng)行降溫，引發(fā)市場(chǎng)階段回調(diào)，但博弈才剛剛進(jìn)入深水區(qū)，天氣交易將拉開(kāi)序幕。

　　2、看好后期中國(guó)大豆需求，對(duì)下一年度的中國(guó)大豆市場(chǎng)需求保持樂(lè)觀看法，從1億噸上調(diào)至1.03億噸。

　　3、在諸多平衡表中，美豆油和美棉的下一年度庫(kù)存都做出了進(jìn)一步的下調(diào)，在報(bào)告后走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。

　　面對(duì)未來(lái)的思考：

　　4月巴西大豆出口1740萬(wàn)噸，5月出口預(yù)估1400萬(wàn)噸以上，中國(guó)未來(lái)的大豆到港量將成為短期的基差強(qiáng)壓力，但另一方面因?yàn)橛蛷S榨利顯著偏低，7-9月的大豆買(mǎi)船仍很不足，這將限制遠(yuǎn)期的油廠壓榨開(kāi)機(jī)率，有利于基差修復(fù)。但從現(xiàn)實(shí)的角度上看，現(xiàn)在-150元每噸的豆粕現(xiàn)貨基差仍將制約豆粕漲幅，油粕比或階段持續(xù)上行。

　　疫情之后，政策的傾向更多的關(guān)注就業(yè)率，這時(shí)這個(gè)階段貧富差距放大和社會(huì)矛盾可能加劇導(dǎo)致的。對(duì)“社會(huì)問(wèn)題”的政策關(guān)注很大概率是優(yōu)先于“通脹”等問(wèn)題的，因此我們理解很大概率是等到總需求全面恢復(fù)，證實(shí)低收入人群得到妥善喘息之后，才考慮經(jīng)濟(jì)政策的收緊。按此邏輯，“通脹”和“經(jīng)濟(jì)過(guò)熱”的窗口不是轉(zhuǎn)瞬即逝的。

　　高盛預(yù)計(jì)，在未來(lái)6個(gè)月，布倫特原油價(jià)格將達(dá)到80美元/桶。低收入群體的消費(fèi)恢復(fù)對(duì)生活資料需求的帶動(dòng)是明顯的，按我們理解飼料原料，植物油，棉花和白糖等食用農(nóng)產(chǎn)品都將迎來(lái)需求上升后的價(jià)格上行，從目前的局面看棉花，白糖漲幅是相對(duì)較低的。

　　(文章來(lái)源：中信建投期貨)